汽车物流以汽车产业有关产品为服务指标，实现原资料、汽车零部件、汽车整车以及售后配件等的实体流动和空间转移，为整个汽车产业链提供物流支持。正由于其渗入于汽车产业的每一个环节，汽车物流的发展与汽车产业息息有关。我国汽车物盛行业的发展经历了四个重要阶段，目前正朝着第三方汽车物流和综合型汽车物流的方向发展。

汽车物流运什么?

汽车物流以汽车产业有关产品为服务指标，实现原资料、汽车零部件、汽车整车以及售后配件等的实体流动和空间转移，为整个汽车产业链提供物流支持。

汽车物流融于汽车产业，与IT物流、钢铁物流、石化物流一样，是专业型物流的一种。另表，由于运输物品和环节的分歧，汽车物流可分为零部件物流、整车仓储和整车物流3个大类。零部件物流又可按服务环节的分歧，细分为零部件采购物流、出产品流、零部件进出口物流、售后备品件物流等;整车物流可细分为商用车物流、乘用车物流和二手车物流。

融于汽车产业，贯通始终

在汽车产业链中，汽车物流贯通始终：从零部件供给商到造作商的零部件采购物流、从造作商到经销商的整车物流和整车仓储、以及从经销商到消费者的销售物流等。正由于其渗入于汽车产业的各个环节，汽车物盛行业的发展与汽车产业息息有关。

向第三方和综合型物流发展

我国汽车物流随着汽车工业的进取不休发展，从其组织大局和经营模式来看，重要经历了四个重要阶段：

阶段一(20世纪80-90年代)：该阶段处于国内汽车工业的起步阶段，汽车物流规模不大，汽车造作企业往往设立物流部门以满足自身物流需要。通常的通用型物流企业在专业性方面还存在肯定欠缺。

阶段二(20世纪90年代中后期)：随着国内汽车造作企业的成熟扩大，其逐步意识到物流的沉要性，并纷纷设立物流子公司辅助汽车出产。例如，上汽集团成立安吉物流，一汽集团成立一汽物流等。

阶段三(21世纪初期)：国内第三方物流向着专业化、规
；姆较蚍⒄，并且逐步渗入汽车产业。由于其产权独立于汽车造作企业、不在局限于单一客户，拥有较好的效能和规模优势。在此阶段，汽车造作企业也偏差于将部门物流业务表包，从而专一于汽车出产和营销。

阶段四(2010年左右)：综合型汽车物流企业根基成熟。大型汽车物流企业逐步将运输环节表包给承运商，专一于物流规划设计和物流网络优化等附加值较高的环节。由于其自身运力较少，经营矫捷性提高，由行业景气颠簸带来的经营风险大大降低。

行业需要：6000亿盛宴，随汽车市场周期颠簸

我们预计国内汽车物流市场规模为6000-8000亿元，2015年增速为9.8%，市场规模增速追随汽车工业总产值稳中有降。从汽车物流企业收入来看，其增速随着全国汽车销量增速周期颠簸，国内汽车市场供需根基平衡且产业链需要传导顺畅是汽车物流和汽车销售同步颠簸的重要原因。另表，汽车物流市场与汽车销售市场一样拥有季节性特点，4季度为旺季。

6000亿+市场规模，增速稳中有降

汽车物流市场规模为6000-8000亿，增速随汽车工业产值稳中有降。我们对汽车物流市场规模进行测算，测算的步骤为以汽车工业总产值乘以汽车物流用度率：凭据国度统计局和汽车物流年鉴的数据显示，2014年我国汽车工业规模以上销售产值为6.63万亿，同比增长13.3%，2011年汽车业物流用度率为9.6%。我们预计：1)2015年汽车工业产值随着汽车销量增速的下滑而走低，达到11.0%;2)2015年汽车业物流用度率(较2011年)幼幅降落0.6个百分点至9.0%。综上，预计2013年、2014年和2015年国内汽车物流市场规模为5445亿、6037亿和6628亿元，增速别离为14.7%、10.9%和9.8%。

汽车产业链需要传导顺畅，汽车物流随消费市场颠簸

汽车物流企业收入增速随全国汽车销售市场周期颠簸。我们对全国第二大汽车物流企业一汽物流收入增速与国内汽车销量增速进行对比钻研后发现：前者根基随着后者的颠簸而颠簸，例如，2011年-2013年期间，全国汽车销售市场回暖，一汽物流收入增速亦出现显著上升趋向。同时，随着2013-2015年汽车销售市场景气宇下滑，一汽物流收入增速亦大幅走低。

国内汽车市场供需根基平衡，且产业链需要传导顺畅。我们以为，汽车物流企业收入增速随汽车销售市场颠簸的重要原因是：1)我国消费的汽车根基在国内造作，比例达到98%以上;2)国内汽车每年造作量和销售量根基维吃旖衡，产销率在100%左右颠簸，意味着无论是汽车造作企业和销售市场之间的整车物流，还是汽车造作企业和零部件供给商之间的零部件采购物流，都维持的一样的周期变动节拍。

汽车物流市场出现季节性，4季度为旺季

汽车物流市场出现季节性颠簸特点，4季度为旺季。传统的汽车销售市场和汽车零部件市场在每年的1、3、11和12月份销量较高，整合为季度来看，4季度无疑是一年中的销售量高点。由于汽车物流市场与汽车销售市场有关性较高，汽车物流市场亦出现显著的季节性特点：我们对长安民生物流2007年-2012年(2013年之后不披露季度数据)的季度收入均匀值进行对比后发现，4季度收入显著高于其他3个季度，是年内收入高点。

行业供给：寡头垄断格局，客户资源为上

国内汽车物流企业能够分为3类：汽车厂商自己设立的下属物流子公司、第三方物流公司和中幼型物流公司，其在公司布景和经营特点上有显著的差距。汽车物流市场为寡头垄断市场，与上游汽车造作行业格局一致，2013年行业前四大汽车物流公司承运量占比别离约为29%、11%、7%和8%。同时，我们以为，汽车物盛行业客户资源沉中之沉，是一个“得客户者得全国“的行业。另表，由于上游汽车造作企业较为集中而下游消费市场散布全国，汽车物流企业必要大规模运力和仓储设施提供物流支持。

三大模式：自设物流子公司、第三方物流和中幼型公司

国内汽车物流企业重要分为3类：汽车厂商自己设立的下属物流子公司、第三方物流公司和中幼型物流公司。其中，汽车厂商下属物流子公司代表重要有安吉物流、一汽物流等，其重要选取自有运力和承运商模式相结合的方式，以集团内部业务为重要客户资源;第三方物流公司的代表为悠久物流，选取承运商模式，重要依附表部运力提供服务，由于独立于汽车造作厂商，其能够服务于多家汽车造作企业。多多的中幼型物流公司物流能力较低，在获取客户资源方面较作难题，通常作为表协运力与大型汽车物流企业合作，进而参加到汽车物流服务中。

寡头垄断市场，与上游格局一脉相承

汽车物流市场为寡头垄断市场，与上游汽车造作行业格局一致。凭据中国物流与采购结合会披露的2015年中国物流企业50强名单显示，安吉物流、一汽物流、长安民生物流和悠久物流别离以176亿、65亿、61亿和34亿元收入占据汽车物流企业收入规模排名前四位。另表，凭据其官网披露的2013年承运量数据和2013年全国汽车市场总销量推算，前四者承运量占比别离为29%、11%、7%和8%，出现寡头垄断格局，与上游汽车造作业的行业格局一致：2013年，上汽集团、东风集团、一汽集团、长安集团和北汽集团汽车销量别离占全国汽车总销量的23.1%、16.1%、13.2%、10.0%和9.6%。

客户资源沉中之沉，得客户者得全国

客户资源是沉要的行业壁垒，亦是企业主题竞争优势地点。由于上游汽车造作企业集中度较高，导致汽车物盛行业订单起源极度集中。同时，由于汽车造作企业JIT出产模式下对汽车物流效能、成本和安全等方面的高要求，使得其在选择物流企业时尺度较高，一旦选择结束，则偏差于持久合作。因而，从某种意思上来说，汽车物盛行业是一个“得客户者得全国“的行业。

以前三大汽车物流企业为例，汽车承运量排名与其重要客户的汽车销量排名相一致，同时，其重要客户亦为其控股股东。另表，客户资源的沉要性也同样诠氏缢为何汽车物流市场与汽车造作市场的格局一致，皆为寡头垄断市场。

运力提供物流保险，仓储网络加强竞争力

由于上游汽车造作企业较为集中而下游消费市场散布全国，汽车物流企业必要大规模运力和仓储设施提供物流支持。汽车造作业在规模经济的作用下出现区域集聚景象，目前国内重要有6大汽车产业群：东北、京津、长三角、中部、西南和珠三角汽车产业群，一汽集团、北汽集团、上汽集团、东风集团、长安集团和广汽集团别离立于其上。然而，下游汽车销售市场遍布全国且销售网点多多：国内整车企业共380家左右，而品牌汽车4S店数量达到约20000家，远多于前者。

为了提供实时、高效的汽车物流服务，汽车物流企业往往必要节造大量的运力，并且在全国安插宽泛的仓储网络。以长安民生物流为例，其整车客户点共14个，重要散布在沉庆、漯河等地。然而，其在全国设立的分支机构就达到29个，宽泛散布在中部和东部沿海地域。

竞争优势：轻资产化运营，关注回款能力

在悠久物流和沉庆长安民生物流的对比中，我们发现：1)两者都生长于汽车产业集群之上，享受汽车产业集群提供的优质客户资源;2)客户集中度较高，“大客户”业务特点下，汽车物流企业议价能力较弱，毛利率较低。因而，从杜国分析了局来看，提高资产周转率是公司运营的关键。3)汽车物流企业大多选取承运商模式，将运输环节表包，由于本钱性支出削减，从DCF模型角度来看，企业的贸易模式显著改善。4)在“大客户”特点下，企业应收账款增长迅速，因而一方面应收账款的回款能力显得尤为沉要，另一方面对下游资金的占用是该类公司生计艺术的体现，也只有大规模的汽车物流企业能力实现，这在无形之中亦构筑了肯定的行业壁垒。

寡头割据一方，安身汽车产业集群

生长于汽车产业肥饶泥土。长安民生物流和悠久物流注册地散布拥有显著的特点：都安身于分歧的汽车产业集群之上。我们以为，前者(长安民生物流)重要由长安汽车集团物流需要所致，后者(悠久物流)重要由于汽车产业集群提供了较为优质客户资源，为其成长提供肥饶泥土。同时，从两者前五大客户业务占比来看，第一大客户皆为注册地地点企业，在其业务中拥有举足轻沉的影响：长安民生物流和悠久物流第一大客户别离占到其总收入56%和26%。

大客户特点难享高毛利率，提升周转率是关键

“大客户”业务特点下，汽车物流企业议价能力较弱，毛利率较低。长安民生物流和悠久物流的客户集中度较高：长安民生物流和悠久物流前五大客户的收入占比别离为86%和75%，而前五大供给商成本占比别离为29%和25%。在“大客户”的业务特点下，汽车物流企业议价能力较弱，毛利率低于物盛行业均匀水平。2011年-2015年，长安民生物流和悠久物流均匀毛利率为11.90%和15.44%，低于物流板块的19.96%。

由于利润率较低，提高资产周转率是公司运营的关键。在对悠久物流和长安民生物流进行杜国分析时发现，两者权利乘数水平通常，并且，都占有较低的净利润率和较高的资产周转率：悠久物流和长安民生物流净利润率别离为9.1%和4.4%，资产周转率别离达到1.57和1.45，高于物流板块均匀水平。

选取承运商模式，实现轻资产经营

汽车物流企业大多选取承运商模式，将运输环节表包，实现贸易模式改善。21世纪初以来，国内大型汽车物流企业逐步选取承运商模式经营，自有运力在总运力中的比沉逐步降低，大多依附表协运力。2013年，悠久物流和长安民生物流的交易成本中，支付给承运商的成本占比别离96.5%和63.1%。伴随而来的是，在其总资产结构中，固定资产和非流动资产的比沉逐年降低。我们以为，实现轻资产运营有利于汽车物流企业经营风险的降低、贸易模式的改善：一方面，由于自有运力较少，能够预防行业景气颠簸所导致的经营风险;另一方面，由于不再必要大量的本钱性支出来购置运力，从DCF模型角度来看，企业的贸易模式显著改善。2011-2015年，随着悠久物流收入的急剧增长，本钱性支出处于低位，导致经营活动现金流净额与本钱性支出的差额逐步走高。

应收账款增长迅速，沉点关注回款能力

汽车物流企业应收账款增长迅速，风险节造能力沉要性逐步凸显。固然汽车物流企业逐步实现轻资产经营，但是其资产周转率并无显著提升，并且应收账款在总资产中的比沉逐年攀升。我们以为，这再次反映了“大客户”业务模式下的经营特点：由于不足对上游的议价能力(上游汽车造作企业对物流企业往往会有1-5个月的账期)，汽车物流企业应收账款回款能力显得尤为沉要。

凭借对下游的较高议价能力，削减自有资金占用，实现风险转移。大型的汽车物流企业固然对上游的议价能力较弱，但是，由于下游大多为中幼型承运商，议价能力不高，大型汽车物流企业通过将应酬账款账期与应收账款账期的匹配，削减自有资金占用，将汇款压力转移给下游承运商。2010年之后，悠久物流和长安民生物流应收账款/应酬账款比率出现显著的降落趋向，反映了其依附大量占用下游资金，减幼回款压力。

我们以为，在“大客户”特点下，一方面应收账款的回款能力显得尤为沉要，另一方面对下游资金的占用是该类公司生计艺术的体现，也只有大规模的汽车物流企业能力实现，这在无形之中亦构筑了肯定的行业壁垒。

投资战术：收入追随汽车市场，投资踩准周期节拍

汽车物流企业收入增速随汽车销售市场周期颠簸。2005年-2015年，悠久物流和长安民生物流收入增速与全国汽车销售增长率维持一致。我们以为，其重要由于汽车物流企业(长安民生物流)收入与重要客户(长安汽车集团)汽车销量息息有关：由于客户资源集中度高，后者销量决定后者的承运量。并且，在汽车市场同质化趋向和寡头垄断格局下，长安汽车集团汽车销量与全国汽车市场景气宇有关性较高。最终，汽车物流企业收入亦受全国汽车销售市场景气宇的影响。

投资需踩准汽车市场需要周期节拍：股票超额收益与集团(客户)和全国汽车销量增速有关性较高，同时以年度和季度频率数据较为显著，月度数据参考性相对较弱。我们以长安民生物流为例，对影响股价的有关成分进行钻研：从了局来看，长安民生物流股票的年度超额收益与公司收入、长安汽车集团年销量增速以及全国汽车年销量增速的有关性较高，与公司净利润增速的有关性较弱，有关系数别离为0.80、0.78、0.81和0.34。另表，从年度、季度和月度数据来看，股价季度超额收益与集团和全国汽车季度销量增速的有关性较年度显著走低，但是其走势依然维持一致;月度数据有关性显著低于年度和季度数据，参考性相对较弱。

未来瞻望：汽车市场有望回暖，汽车物流亦将受益

随着幼排量汽车购置税减半，2016年汽车销售市场有望回暖，汽车物流市场亦将显著受益。2015年9月29日，国务院常务会议决定推出推进新能源汽车和幼排量汽车发展的一系列政策，将从2015年10月1日至2016年12月31日起，对采办1.6升及以下排量乘用车执行减半征收车辆购置税优惠政策。由于幼排量汽车占比超过60%，且多为中低端车型，消费者价值敏感性较高，随着购置税由10%降落到5%，将带来3000-4000元左右的优惠幅度，消费积极性将得到显著提升。凭据长江证券汽车行业钻研幼组的测算，2016年国内汽车销量增速将达到6.00%，同比上升1.29个百分点，2017年增速将幼幅回落1.50个百分点至4.50%。因而，我们预计，2016年和2017年汽车物流市场规模将达到7456万亿和8239万亿，同比增速别离为12.5%和10.5%。